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　　随着我国国内游基数的增加,近年国内游进入了15-20%的稳定快速增长时期。2013年,国内游突破了2.5 次/年的人均居民出游率,快速增加的高人均出游率意味着旅游已经进入了大众化时代;我们认为大众旅游的崛起将快速弥补控三公带来的负面影响,是今年以来旅游行业快速恢复增长的基本逻辑。

　　景区: 2014 开年以来,上市公司相关景区的接待量保持了高增长。在春节黄金周及清明、五一小长假中,一改13 年下半年以来的颓势,增速不断提升。其中,华东景区由于13 年同期受禽流感疫情影响较大,基数较低;今年明确恢复、增速更为突出。

　　下半年景区板块可重点关注:1)基数较低、接待量及实际票价恢复增长相对明确的景区:黄山旅游、宋城演艺。2)持续快速成长的度假型景区:中青旅。

　　经济型酒店:13 年顺利度过了景气低谷。各公司在规模增加、成熟门店占比提升、新直营店压力减少的背景下,经营进入良性增长轨道—资产周转率持续提升、净利率保持增长。

　　餐饮行业:2013 年餐饮公司收入增速大幅下滑;高端餐饮惨淡经营,各企业寻求细分市场突破。去年高端餐饮受国家严控“三公”经费的影响,收入大幅下降,各企业转战面向大众的中端消费以及快餐和团膳等细分市场。研究港股和美股的相关餐饮公司估值,可见市场仍给予成长期的餐饮公司相对高溢价。A 股中全聚德老字号的转型发展值得关注。

　　OTA 江湖大战:中国在线旅游渗透率低、仍有巨大成长空间。而中国OTA 龙头聚纳斯达克,资本运作顺畅。我们在对国际OTA 巨头PRICELINE 的分析中看到:综合型OTA 将在长期竞争中更具优势;而旅游搜索类、分享点评类在线旅游商:倾向于在发展中附属于预订类OTA。

　　2014 年下半年我们看好以下几类个股:1)二、三季度业绩具备较大向上弹性、公司具备释放业绩动力的景区个股。代表个股—黄山旅游;2)外延扩张成效显现、经营层扩张/管理能力已得市场验证的个股。代表个股—中青旅、宋城演艺;3)估值具备较高安全边际、下半年具备政策亮点的个股。代表个股—中国国旅;4)公司治理结构即将显著改善(国企改革、管理层激励等因素),现市值低、未来成长空间巨大的个股。 代表个股—全聚德、三特索道。